德璞資本:復盤十大熱門行業(yè)：國企低估幾何 估值如何重塑
來源：德璞資本官網(wǎng) 作者:DOO編輯
德璞資本:復盤十大熱門行業(yè)：國企低估幾何 估值如何重塑
市場研判：指數(shù)探底回升
關注方向：消費+業(yè)績，數(shù)字經(jīng)濟
操盤妙招：復盤十大熱門行業(yè)：國企低估幾何 估值如何重塑？
一、大勢研判
【指數(shù)復盤】
午后滬指跌破3375.78位置， 震蕩幅度擴大。滬指短期不排除去下探支撐3353附近位置。明日如有沖高，可以考慮逢高減持，等后市回落到支撐附近后再考慮接回。
今日板塊方面，AI概念股再度走強，其中CPO概念延續(xù)強勢，傳媒、游戲板塊活躍，酒店旅游板塊尾盤異動拉升；房地產(chǎn)、券商股陷入回調(diào)，廚衛(wèi)電器、醫(yī)美、汽車等板塊走弱。這里需要提醒一下，由于目前是在公布一季度報期間，要發(fā)現(xiàn)業(yè)績預增的公司，同時也要做好排雷工作。如果經(jīng)驗不足很容易踩雷，比如今天的科技股龍頭工業(yè)富聯(lián)午后跳水。
成交連續(xù)第12個交易日突破萬億元，今日成交達10826億元。市場成交熱度良好，短期的回落不是壞事，這或許會給我們提供一個不錯的低吸時機，好好把握。
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二、資訊解讀
國家發(fā)改委：大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟
4月19日，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋今日在新聞發(fā)布會上表示，我們將重點從五方面發(fā)力，持續(xù)做強做優(yōu)做大我國數(shù)字經(jīng)濟。
解析：在制度建設方面，加快構建“1+N”數(shù)據(jù)要素基礎制度體系，推動有條件的地方和行業(yè)開展數(shù)據(jù)要素流通使用先行先試，統(tǒng)籌構建多層次、多元化和場內(nèi)場外相結合的數(shù)據(jù)要素市場體系。建議關注衛(wèi)寧健康、電科網(wǎng)安、久遠銀海等。
發(fā)改委：加快推進充電樁和城市停車設施建設 大力推動新能源汽車下鄉(xiāng)
4月19日，發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋19日表示，汽車消費是支撐消費的“大頭”，我們將加快推進充電樁和城市停車設施建設，大力推動新能源汽車下鄉(xiāng)，鼓勵汽車企業(yè)開發(fā)更適宜縣鄉(xiāng)村地區(qū)使用的車型。
解析：同時，加快實施公共領域車輛全面電動化先行區(qū)試點。建議關注充電樁、換電相關公司。比如：協(xié)鑫能科、國電南自、首航高科等。
上海：加強“科創(chuàng)企業(yè)上市培育庫”建設 有效推動一批“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市
4月19日，上海市人民政府辦公廳印發(fā)《關于本市進一步放權松綁激發(fā)科技創(chuàng)新活力的若干意見》。
解析：其中提出，拓展企業(yè)科技創(chuàng)新融資渠道。鼓勵金融機構開發(fā)專門支持重大科技任務、戰(zhàn)略科技力量的金融產(chǎn)品，持續(xù)優(yōu)化科技信貸、高企貸等金融產(chǎn)品。引導銀行等金融機構建立以知識產(chǎn)權、人力資本為核心的科技企業(yè)評價體系，加強評價結果在信貸業(yè)務中的運用。深化“浦江之光”行動，加快形成與科技企業(yè)生命周期相適應的金融服務體系。建議關注科創(chuàng)50。
二、操盤妙招
復盤十大熱門行業(yè)：國企低估幾何 估值如何重塑？
A股市場上，國企上市公司已接近1400家，總市值占A股比重超過45%。但長期以來，國企被投資者冠以“效率低”、“成長慢”等標簽，估值長期處于民企之下。那么，如果撇開以大型國企為主導的金融、能源等壟斷性行業(yè)，在充分競爭的市場環(huán)境中，國企和民企的真實估值差異如何？這一差異究竟是基本面差異的客觀呈現(xiàn)，還是長期形成的投資偏見？
十大熱門行業(yè)
國企低估幾何？
A股國企和民企估值分化，并不僅僅體現(xiàn)在特定的國企壟斷性行業(yè)。記者選取了基礎化工、醫(yī)藥生物、機械設備、汽車、電子、有色等十個熱門行業(yè)，將其國企與民企的估值差異進行了對比。數(shù)據(jù)顯示，在這些公司數(shù)量眾多、競爭性強、國企民企均占有一定話語權、關注度高的熱門行業(yè)中，民企幾乎均享有不同程度的估值優(yōu)勢（圖1）。
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動態(tài)來看，過去10年中，上述十大行業(yè)國企和民企的市盈率差異經(jīng)歷了“擴大——收斂——再擴大”的過程（圖2）。
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2015年牛市結束后，市場整體回調(diào)，十大行業(yè)國企和民企的估值差迅速縮小，2016年至2020年期間，疊加去杠桿、價值投資回歸、國企改革等多重市場因素，國企和民企的市盈率中位數(shù)相差均維持在5%以內(nèi)。
這一趨勢直到2021年被再次打破并持續(xù)至今。2020年和2021年受疫情影響，國企估值逐漸走低，但民企估值仍小幅上揚。當前，十大行業(yè)的民企上市公司市盈率中位數(shù)約為32.26倍，高出國企上市公司32%。
民企基本面
難以支撐其估值溢價
近3年十大熱門行業(yè)中，國企和民企出現(xiàn)明顯的估值分化。那么，二者的基本面差異是否有相應的體現(xiàn)？
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從盈利能力來看，2022年十大行業(yè)國企凈資產(chǎn)收益率（ROE）中位數(shù)為7.78%，相對于民企的差距已由5年前的40%縮小至28%，且相對于民企過去10年ROE逐年下降的趨勢，國企ROE保持了穩(wěn)中帶升。
從成長性來看，過去幾年受市場環(huán)境影響，國企和民企均呈現(xiàn)出較大的波動性。營收增速上，民企歷年普遍比國企高出三成以上，而以稀釋每股收益增長率來看，國企在多數(shù)年份的表現(xiàn)甚至優(yōu)于民企。2022年國企稀釋每股收益增速中位數(shù)為5.3%，而民企僅有0.7%。
在現(xiàn)金流質量方面，國企和民企都有趨優(yōu)表現(xiàn)，且兩者差距逐年縮小。2022年國企經(jīng)營現(xiàn)金流占營業(yè)收入比重中位數(shù)為9.4%，約比民企低2.4個百分點，而在2016年，二者差距約為3.44個百分點。
最后，在營運能力上，2019年后國企逐漸實現(xiàn)對民企的反超。2022年國企營運資金周轉率為1.97次，高出民企23%。
可見，綜合盈利能力、成長能力、現(xiàn)金流穩(wěn)定性、營運能力等各項財務指標分析，雖然上市國企基本面表現(xiàn)整體仍弱于民企，但在過去幾年和民企的差距呈現(xiàn)逐漸收斂趨勢，個別指標甚至實現(xiàn)反超，這與二者逐漸擴大的估值差異形成背離。
而在國企和民企估值差異最大的煤炭、鋼鐵、有色金屬和化工行業(yè)，國企和民企在財務指標上的差異甚至更小，完全不足以支撐二者間1.5倍甚至2倍的估值差異。
分紅方面，國企普遍更為慷慨，體現(xiàn)出國企具有更強的投資者回饋意愿。A股上市公司中，近三年國企分紅總額占凈利潤總額為23.4%，高出民企5.54個百分點。2021年國企上市公司股息率中位數(shù)為1.32%，高出民企0.29個百分點。
綜上，在當前的市場環(huán)境、政策倡導和中國特色估值體系的背景下，國企與民企在估值上呈現(xiàn)的差異已與兩者基本面狀況及公司治理走勢出現(xiàn)背離。
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